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□本報記者 曹乘瑜2013年以來上證指數雖然下跌了2.5%，mini storage其間卻孕育了一個精彩紛呈的結構市。對於擅長尋找成長股的泰達宏利投研團隊而言，這是一個收穫的季節。 今年以來，泰達宏利的投研團隊牢牢把握住了市場機會，旗下9只主動股票型基金平均為投資者貢獻了26%的回報。其中，泰達宏利紅利先鋒股票、泰達宏利首選企業股票、泰達宏利成長股票的收益都在30%-40%。泰達宏利基金投資部副總經理、泰達宏利首選企業股票基金的基金經理吳俊峰介紹，泰達宏利在成長股投資框架下，基金經理和研究員形成了一套共同語言，而團隊長年穩定的合作，又形成了研究成果共享、研究能力互補的機制，能夠及時有效地調整股票組合，最終為投資者帶來了豐碩成果。市場風雲變幻。泰達宏利成長基金的基金經理鄧藝穎認為，清晰的投資思路是成功的關鍵。每隔一個季度，她都會對行業景氣度的排名進行調整。在她看來，消費電子行業成長的爆發性已經明顯減弱，而文化傳媒則進入了一個發展的大周期。因此，她下調了前5月市場表現熱火朝天的消費電子行業的排名，提升了傳媒和軟件的排名。即使是在撤倉位換品種的四季度，她依舊把剩餘倉位重點配置在這兩個強勢板塊上。“突出重點、重視結構，就是四季度的特色。”她說。對於泰達宏利投研團隊來說，四季度的各種不確定因素，反而是機會。當然，在這個過程中，也得有進有退，有勇有謀，步步為“贏”。成長股投資並非行業性投資2013年，成長股成為創業板的代名詞。但進入8月以來，成長股調整則成為懸在創業板之上的達摩克里斯之劍，投資界的恐慌如潮水一般一浪接著一浪，創業板越是震蕩上升，大家的恐懼就越是強烈。然而泰達宏利投研團隊卻絲毫不受困擾。在掌管著3只基金的吳俊峰看來，成長股並不等同于創業板，也不是TMT和文化傳媒，它是一個相對階段性的概念，取決于行業需求的增長階段。“任何行業只要策略得當，找到了新的需求增長點，就一定有成長股，且估值比較高。”吳俊峰說。他認為，對成長股的理解不能太狹隘，一些傳統行業里的企業，如果符合產業結構升級方向、滿足了人力替代需求，也能保證長時間的高增長。如十年前的汽車和工程機械行業，也曾有過需求高速增長的階段，但是當需求達到一定程度之後，就可能變成一個純周期企業。在這樣的理念下，泰達宏利的成長股投資並非行業性投資。以吳俊峰參與管理的泰達宏利首選企業股票為例，其投資分散，既有服務類、環保類、新興產業股票，有醫藥、乳製品等防守類股票，也有傑瑞股份等傳統設備行業的股票。經過長期投資成長股的經驗沉澱，泰達宏利團隊在培養研究員尋找成長股時，已經形成了自己的框架。據吳俊峰介紹，這一框架始于對中觀行業的自上而下分析——判斷行業周期是景氣向上，還是爆發前夜；其次則是定義成長性，對不同類別的成長股“因材施教”。“比如醫藥行業，它正常的增速是每年20%-30%，而且持續性很好，我們敢於重倉；有些概念下的成長股，可能現在盈利不太好，但是行業增速屬於爆發前期，未來空間很大，對這類股票，我們則是另外一套投資辦法，因為短期沒有業績，可能少量參與，密切跟蹤，如果真正需求爆發，那就會配得很多。”吳俊峰說。在這樣的配置方法下，投資組合波動性減少，而少量配置短期沒有業績支撐的成長股，也不會錯過爆發性機會。在這套研究框架的指導下，泰達宏利的基金經理和研究員形成共同語言，並相互理解。對比今年股票業績排名前十的基金公司，內部股基業績差異最小的就屬泰達宏利，其首末名之間僅有27個百分點的差異，即使是收益最少的股基，淨值漲幅也有12%。不過，雖然研究團隊目標一致，但也各有特色。和鄧藝穎一起在泰達宏利工作了8年的吳俊峰表示，團隊長期的合作和研究成果共享機制，使內部業績的平均表現都很優秀。“對成長股的挖掘，你得從上到下瞭解供應鏈，包括客戶都要瞭解，要做到這一點，僅靠單打獨鬥是不可能把所有行業都搞清楚的，於是分工成為必然。你擅長什麼領域，那麼就專注在那個領域，當然也不排斥成果的共享。”吳俊峰說，“比如我對醫藥沒有鄧藝穎熟，那麼在配置時，我就會參考她的意見。而我熟的行業她也會參考我的意見，這就是互補和共享。我們每周都會有討論會，大家把心得和新的跟蹤情況進行共享，經過討論形成結論，這樣對股票的調整是很有幫助的。”依據行業景氣度排序調整配置泰達宏利的成長股分析框架在鄧藝穎的投資思路上體現得特別明顯，她曾在接受媒體採訪時表示，要減少犯錯，首先是要搭上行業的順風車。每過一個季度，她會對行業重做一次景氣度排序，選出排名前self storage的行業，然後在其中挑選個股。2013年初，考慮到醫藥行業在一季度受季節性影響，住院率下降，醫保稅票措施增加，因此行業景氣度下降，於是，鄧藝穎降低了泰達宏利成長對醫藥股的配置，而主要配置了消費電子行業。時隔半年再次接受採訪，鄧藝穎表示，行業景氣度已經做了調整。過去傲居榜首的消費電子行業，隨著智能手機為代表的智能終端的普及，硬件設備創新能力減弱，投資的爆發期已經過去。但是智能終端作為信息的承載平台，相關軟件產業已經進入投資周期。“這個變化從4、5月份開始，到了9月份已經非常明確。”鄧藝穎說，“手游、電商等所有與互聯網業務相結合的板塊，都是非常熱的投資領域。”在鄧藝穎的行業景氣榜上，消費電子目前已經落到第二位，軟件行業排名第一，而並列第一的，還有文化消費產業。在消費電子行業的配置中，也僅選擇智能城市系統集成類個股。“系統集成看起來是硬件行業，但實際上是軟件行業。這些平台搭完之後，上面會有交通系統化管理、醫療信息化管理、食品安全管理等各種軟件應用。”實際上，今年一季度，鄧藝穎已經開始布局相關行業，例如易華錄、銀江股份等智能城市集成平台建設個股，當時尚未進入其重倉的前幾名，“到了9月份，這些想法得到印證，並且非常明確。”二季度末的數據顯示，易華錄已經成為其第一大重倉股，而銀江股份則排名第七，後者今年以來的漲幅達到85%。IPO重�或提供業績提升機會投資成長股不可迴避的問題是成長股是否有泡沫。鄧藝穎看好的傳媒和軟件，也是今年成長股泡沫最集中體現的行業，其中傳媒個股目前平均估值已達到50至60倍。此外，四季度投資者獲利了結的衝動、IPO重�等等，都為投資帶來不確定性。但吳俊峰、鄧藝穎和同事們仍泰然處之。“其實四季度投資標的的選擇非常簡單，這個是四季度的特點。”鄧藝穎說。她認為，傳媒等行業向上的周期盡管還有2-3年，但是過程中肯定會有強勢調整。面對行業的系統性風險，四季度可以降低倉位。而空出來的倉位，可以為明年的投資做布局，例如密切跟蹤四季度制度紅利。接下來，在制度紅利下，挑選成長型公司。鄧藝穎表示，標的最有可能出現在三個區塊上，一是有技術突破的公司，二是進入過去國營領域的民營公司，三是傳統行業中的嫁接型公司。所謂嫁接型公司，就是在傳統行業基礎上整合其他資源，帶來市場上升空間的公司。“如果嫁接的是傳媒、軟件等強勢板塊，就是錦上添花了，這無疑就是配置的重點。”鄧藝穎輕鬆地說。同樣輕鬆的還有吳俊峰。在他管理的3只基金中，有兩只基金的規模在70億至100億之間，配置體量普遍較小的成長股遊刃有餘。“成長股市值已經不小了，對資金的吸納能力很強，而且往往交易活躍，交易量很大，投資上其實不存在障礙。”他說。對於四季度，吳俊峰認為並不復雜。一方面，經濟肯定是長期向下的，因此今年不會像去年12月份那樣出現一波行情；其次，流動性不會太緊張。雖然今年漲幅大的公司會出現獲利了結的情況，但A股總體格局仍然會維持震蕩走勢，成長股仍然會有表現。“其實，創業板指數是一個很好的標的，因為它代表了中國未來最有活力的經濟成份。”吳俊峰說。對於讓投資者普遍談虎色變的IPO重�，泰達宏利團隊的表現卻是躍躍欲試。在他們看來，IPO重�並不是風險點，相反，IPO重�將帶來很多標的。對很多小公司來說，這是業績提升的機會。“不排除將空出來的倉位，用來投資新上市的股票。”鄧藝穎笑著說，“此番將要上市的IPO公司經過這麼多輪的篩查，剩下的應該都非常優秀，IPO重�實際上是給我們提供了非常多的投資標的，而且是優中選優的標的。如果IPO重�趕在四季度，此時大家心態又非常謹慎，不排除某一隻股票就會給我們機會。”由此看來，泰達宏利的成長股投資大戲，依然沒有結束。吳俊峰 經濟學碩士，8年基金從業經驗。現任泰達宏利基金投資部副總經理；2005年5月至8月就職于國信證券，2005年8月加盟泰達宏利基金公司，先後擔任研究員、研究主管等職務；2009年3月27日至2011年3月8日擔任泰達宏利價值優化基金的基金經理，現任泰達宏利市值優選、泰達宏利風險預算、泰達宏利首選企業基金的基金經理。鄧藝穎 金融學碩士，具備8年基金從業經驗，8年證券投資管理經驗。2004年5月至2005年4月就職于中國工商銀行廣東省分行公司業務部職員；2005年4月加盟泰達宏利基金管理有限公司，先後擔任交易部交易員、固定收益部研究員、研究部總監業務助理兼研究員；2011年6月3日起擔任泰達宏利價值優化型成長類行業基金基金經理。迷你倉